一、赣锋锂业这轮跌了多少：A股回撤约54%，港股更惨

截至2026年10月13日收盘，赣锋锂业A股（002460.SZ）报41.93元，单日跌4.01%，年内跌33.17%，20日跌14.18%。

这轮顶部有两个高点口径，跌幅略有差异：

高点口径

高点价位

距10月13日收盘跌幅

5月6日盘中最高

91.52元

-54.18%

5月6日收盘最高

91.30元

-54.07%

若按盘中最低40.78元算

较91.52元-55.44%

也就是说，五个多月时间，赣锋A股从91元上方跌到42元附近，股价腰斩过半，市值蒸发超900亿元。如果把周期拉长到历史高点157.97元，回撤更深达73%以上。

港股（01772.HK）跌得更狠。

10月13日收27.04港元，跌3.29%，较52周高点91.20港元回撤约70%，年内跌超42%，A/H溢价约45%。

10月12日单日暴跌6.86%，跌幅明显大于A股，反映外资对周期股的定价更冷。

资金面也在加速离场。 10月12日融资净卖出8812万元，13日主力净流出1.49亿元——这不是散户恐慌，是杠杆和机构在同步减仓。

二、这次下跌的核心矛盾：业绩暴增9倍，股价却腰斩

这是理解整个周期最关键的一点。赣锋2026年中报数据极其漂亮：

指标

2026H1

变化

营业收入

230.97亿元

+175.75%

归母净利润

42.57亿元

扭亏，同比+901.36%

扣非净利润

38.48亿元

+521.56%

毛利率

31.51%

+20.37pct

经营现金流

13.28亿元

+342.24%

分产品看：锂系列产品收入141.97亿（占61.5%）、毛利率42.44%；锂电池系列产品收入78.31亿（占33.9%）、毛利率12.43%。

问题是：市场交易的从来不是当期利润，而是利润的斜率和可持续性。当一份901%的增速公告出来，投资者看到的是"这已经是顶部了"。

三、供需格局到底反转没有：强现实 vs 弱预期

结论：现实端尚未反转，预期端已经反转。

现实端（2026年内）仍然偏紧：

• 10月电池、三元、磷酸铁锂正极排产环比继续提升，下游产线未收缩
• 锂盐厂周产环比减少，矿端供应边际收紧
• 截至10月8日总库存13.95万吨，节前减少9260吨（-6.2%）；全口径库存从6月初约20.3万吨去化到9月末11.36万吨累计降约44%
• 库存集中在正极厂环节，是被实际生产消化，不是仓库间转移
• 多数机构认为10月碳酸锂仍有缺口，最早12月才可能发生累库

预期端（2027-2028年）已经转向过剩：

• 高盛：全球锂市场从2026年40.4万吨缺口 →2028年44.4万吨过剩；2027年现货均价约10万元/吨，2028年降至8.4万元/吨
• 中信证券：2027年转为过剩3.8万吨下调2026Q4运行区间至10-15万元/吨
• 枧下窝锂矿环评重启、江特电机矿审批落地、津巴布韦/澳洲/巴西矿石发运恢复，远期供给宽松预期强化
• 需求端证伪：9月新能源乘用车零售108.4万辆，同比-16.7%；1-9月累计775.8万辆，同比-12.8%

所以准确的表述是：这不是"供需格局反转"，

而是市场在现货仍去库的情况下，提前交易了2027-2028年的过剩预期。

期货单日跌11.79%，现货跌幅明显更小——期现背离本身就说明这是预期驱动的踩踏，不是现货崩了。

四、如何把握碳酸锂周期：六个核心变量周期股的本质不是"便宜就买"，而是买在盈利最差时、卖在盈利最好时。

1. 盯价格，更要盯成本曲线

当前跌破11万，已触及部分高成本产能盈亏线。外购锂矿生产碳酸锂的成本约14万元/吨，这部分产能将率先减产。真正决定底部的是现金成本曲线——行业龙头的自有矿成本才是底部锚，不是外购矿。

2. 盯库存方向，不盯单日价格

库存去化加速 → 真实需求 > 供给 → 价格底部临近。

6月以来去库44%是好信号，但9月SMM调整库存统计口径（纳入贸易商、电芯厂等），一次性上修至16.93万吨，说明真实库存可能比表面更高。这个口径风险必须记住。

3. 盯边际供需，不盯总量

储能需求超预期高增长（部分机构预计全年增速超70%）是真实支撑，但动力电池受欧盟配额、关税等贸易摩擦压制。

需求结构在分化，不能只看新能源车一个口径。

4. 盯产能出清，不盯需求回暖

真正反转信号是高成本产能实质性减产/检修/长单重谈。

当前枧下窝环评重启这类消息恰恰说明产能还在往市场里加，出清尚未发生。

5. 盯期货基差与仓单

基差走强 + 仓单注销 = 近月现货紧、支撑在；当前10月已出现仓单注销对近月的支撑。

6. 盯"强现实"何时被打破

国泰君安分析师的判断很关键："需求见顶的时点，才是平衡表转向累库的关键"。

需求见顶那一刻，才是真正的格局反转。

五、赣锋的价值：它的"锂王"底盘还在

一体化资源布局是它穿越周期的底气。这是它区别于纯冶炼企业最核心的价值：

• 阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖：上半年产碳酸锂1.9万吨，产能利用率持续提升；二期4.5万吨LCE/年已入选阿根廷RIGI计划
• 马里 Goulamina 锂辉石一期上半年产锂精矿23.38万吨，接近满产；二期完成可研推进建设
• 邦巴利锂矿：规划200万吨/年露天开采，预计2027年投产
• 澳洲 Mt Marion：目标产能60万吨优质锂精矿
• 还有墨西哥、爱尔兰、青海、内蒙古、江西等多类型资源，形成"全球化、多品种、低成本、高保障"的资源战略

产能版图：氢氧化锂8.1万吨、碳酸锂多基地合计超10万吨、金属锂产能全球第一。2026H1锂系列产品毛利率42.44%，证明自有矿的成本优势在价格高位时弹性极强。

锂电池业务是第二增长曲线：新余动力储能电芯40GWh/年、储能PACK 18GWh/年；南昌新增10GWh，588Ah大电芯已调试试产，计划Q3爬坡。2026H1锂电池收入78.31亿、接近满产——这部分业务能在锂价下行时提供缓冲。

但要清醒看到风险面：

• 资产负债率55.12%有息负债356.67亿元，流动比率1.12、速动比率0.74 → 扩张期财务压力不小
• 营收增长175%但经营现金流仅13.28亿，现金流/净利润比偏低→ 盈利质量需持续验证
• 多个海外项目在建（邦巴利、Cauchari二期、Goulamina二期），资本开支压力重
• 13日刚公告为赣锋循环提供2.10亿元担保；绿电直连项目获批 → 扩产和降本动作仍在继续

短期（1-3个月）：不宜追空，但别急着抄底

• 碳酸锂累计跌幅已大，存在超跌反弹的技术修正可能
• 但中期趋势仍被"弱预期"牢牢掌握，12万由支撑转为压力
• 恐慌情绪未释放完毕前，任何反弹都可能是空头加仓点
• 机会窗口：等库存重新累积、需求见顶信号明确，反而可能是预期最悲观、估值最便宜的时点

中期（6-12个月）：等两个确认信号

1. 锂价在现金成本曲线附近企稳，高成本产能实质性出清
2. 赣锋自有矿自给率提升、单位成本下降被财报验证
3. 储能电池产能爬坡兑现为收入，对冲锂盐业务利润下滑

长期（2-3年）：赌的是两条主线

1. 储能 + 固态电池的锂需求二次爆发——赣锋在固态电解质、锂金属负极上的布局（13日还有固态电池相关乐鱼平台-乐鱼（中国）一站式服务平台）
2. 一体化资源 + 锂电池制造，从周期股变成"周期 + 成长"的复合体

品种选择上的分化逻辑值得重视："锂矿赚的是周期的钱，电池和材料赚的是产能利用率和加工费的钱"。锂价下跌时，资源端波动最大、资金优先撤离；而具备格局优势的中游材料、电池环节反而获得资金关注。如果不看好锂价，投资方向上应偏向中下游，而非上游矿企。

七、风险提示

周期股的估值陷阱：PB 1.82倍看似不贵，但锂价若跌至高盛预测的8.4万元/吨，赣锋2027年利润可能断崖式下滑，届时PE会从"低"变"高"。周期股看PE是致命错误，要看的是产能出清和成本曲线位置。

供需判断分歧极大：机构对库存数据、需求节奏、投产时间存在实质性分歧，任何"确定"的判断都不可信。

外部变量不可控：欧盟贸易政策、资源国政治风险（阿根廷RIGI政策、津巴布韦出口）、汇率、钠电替代提速等。

流动性风险：AH溢价45%，港股跌更深，若A股继续走弱，需警惕跨市场传染。

一句话总结：赣锋这轮腰斩，不是跌业绩，是跌预期——901%的增速恰恰是它最危险的时候，因为市场知道这是锂价高位的峰值利润。

真正的机会不在于猜锂价最低点，而在于等"高成本产能出清 + 自有矿成本优势兑现 + 储能业务爬坡"这三件事的共振。

在那之前，耐心比判断更重要。

以上分析基于公开市场数据与机构观点，仅供参考，不构成任何投资建议。碳酸锂与锂矿股波动极大，请务必结合自身风险承受能力独立决策。